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时隔16年市值重返全球第一 微软改变什么?

2019-01-21 19:16
来源: 老虎证券
编辑:东方财富网

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  微软是2018年大型科技股当中表现相对一枝独秀的企业,11月底市值成功超越苹果,已43岁的微软在时隔16年后,市值重返全球第一。老虎证券投研团队带您一起探究微软重返市值全球第一之路。

  微软的发展历程可以划分为PC 互联网、移动互联网、 云 + AI 三个大的阶段,分别对应了业务结构、营收、毛利率、市值表现上的不同特征。

  如果套用金庸先生作品中对独孤求败剑术的描述,过去微软的发展,与独孤求败“利剑期”、“软剑期”、“重剑期”三种不同人生阶段的剑境颇为相似。

  · 1980-2000期间,微软凭借Windows 系统及Office软件占据绝对霸主地位,该时期也是微软营收高速成长期,颇具“凌厉刚猛,无坚不摧,与群雄争锋”的色彩。

  · 2000-2010期间,微软的几次产品布局均以失败收场,由领导者沦为追随者,此时的微软步履放缓,不在具备成长特性。近乎对应“紫薇软剑,悔恨无几,乃弃之深谷”的情绪。

  · 2008年开始,微软前瞻性且重资布局云业务,进入新一轮成长周期。云业务产业链之全,大有“重剑无锋,大巧不工,持之横行天下”的风范。

  PC互联网时代:“凌厉刚猛,无坚不摧”

  1980-2000,微软凭借Windows 系统及Office软件占据绝对霸主地位,该时期也是微软高速成长期,营收、利润、市值扩张具备典型的成长股特征。

  移动互联网时代:“紫薇软剑,悔恨无几”

  2000-2010,微软的几次产品布局均以失败收场,该时期的微软营收进入低速降档期,由于产品竞争优势不在,微软的毛利率也经历了较长时间的大幅下行。

  Cloud + AI时代:“重剑无锋,横行天下”

  2013-至今,虽然错过了移动互联网,但“云为先战略”助力微软进入新一轮成长周期,此时的微软,为了云业务大幅提升资本支出,营收在短期阵痛后进入稳定复苏期,毛利率也终结了过去10年来的下行趋势。

  目前云业务营收占比达到主营业务的30%,而此时的亚马逊也仅仅为12%。

  这三次业务转型也基本上对应了微软市值、营收、毛利率的三个不同阶段。

  云时代,重回霸主地位

  本文老虎证券投研团队主要解析微软的云业务发展。

  纳德拉时代的转变—打破封闭思维,拥抱开放。

  2014 年纳德拉担任 CEO后,打破了微软过去的封闭式思维,从业务、技术及企业文化上全面拥抱开放。

  在业务上,打破以往与竞争对手间的隔离状态,积极建立合作,将自身产品投放进他人平台。如向 IOS & Android 系统开放 Office 软件,开放第一周即新增超 1200 万下载用户。

  在技术上,鲍尔默时代曾将开源技术比作癌症,纳德拉 2014 上任后即在 GitHub 上建立账户,目前是 GitHub平台上的最大贡献者。

  在企业文化上,由过去的以产品为中心的内部竞争机制转变为以客户为中心的协同合作。正是基于这种开放性的思维,微软才能够在之后几年的发展中迅速建立起以 Azure 云为中心的生态体系。

  全球云业务的发展状况

  目前全球云计算产业仍处在高速发展期。国外做云业务的大公司主要是亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)两家;国内规模较大的主要是阿里巴巴(BABA)。

  双寡头垄断局面:亚马逊+微软

  从市场份额来看,目前在云计算领域,微软的市场份额(约15%)仅落后于Amazon Web Services(约35%),两家公司占据市场近 50%份额。

  但从结构上看,微软的三个部门营收占比较为均衡,智能云部门(Intelligent Cloud)营收占总营收的30%,亚马逊(Amazon Web Services)云业务占总营收比例约为12%,微软的云业务对业绩的驱动大于亚马逊。

  从增速上看,微软的云业务增速在20%-25%之间,阿里的云业务增速过去三年保持在100%的水平,营收占比目前达到了6%-7%,相比较之下,国外的云业务起步更早,由于体量已大,增速更为稳健,但都是向上的增长势头。

  微软云业务特点:全产业链布局

  微软目前的云计算布局涵盖IaaS-PaaS-SaaS 全产业链,是全球唯一覆盖三大云服务模式,能够提供最完善公有云服务的厂商。

  在 SaaS 领域占据全球第一位置;IaaS 领域与AWS 共同主导市场;iPaaS 被 Gartner 评为行业领导者。

  转型之路:业绩阵痛后急速回升

  云业务转型虽然曾经给微软带来短期业绩的阵痛,但如今云业务已成为公司市场份额和增速扩张最快的业务,健康的增速下还催化了云业务相对其他业务的估值溢价。目前营收占比已达到微软的30%左右。

  Office办公软件高粘性,转型SaaS 具备天然优势

  订阅制下(office)微软客户数量逐年抬升,带来了营收和利润的同步提升

  另一方面,Office 套件经过多年发展已成为企业办公必不可少的工具。在产品具备高客户粘性背景下,微软将 Office 由软件向 SaaS 转型能够快速将原有用户进行转化。

  同时Office 365 与 CRM 服务进行打通,为其他 SaaS 服务提供了强大协同效应。 2018 财年Office 365 企业级月活用户数已超过1.2 亿人。

  微软的优势以及未来发展趋势

  就云业务而言,微软IaaS-PaaS-SaaS 全产业链布局,是全球唯一覆盖三大服务模式的云服务厂商。

  老虎证券投研团队认为,未来微软将以智能云业务为核心,以生态为扩张驱动力,在企业级市场占据领先优势,继续巩固其全球霸主地位。

  微软在云计算市场上的优势

  老虎证券投研团队梳理目前市场对微软云业务发展的主流预期。

  集中体现为:企业级用户令业绩更具备稳定性;平台+生态的布局方式在云时代竞争中更具竞争壁垒;大量的资本支出,令微软在细分领域成效更显著。

  1)多年大客户服务基础,在大中型市场认可度高。

  2017 年,微软被 Forrester 评为针对大中型企业的 CRM 套件领导者;目前全球超过 95%的世界 500 强企业均在使用 Azure 云服务,在大中型企业市场,微软具备较高认可度。

  我们再横向比较,在目前全球宏观的掉速压力下,相对其他面向普通消费者的其他科技股而言,微软所面临的困境则更少些。

  不同于苹果(AAPL)对有对于消费者设备支出下降的担忧,Facebook(FB)和Alphabet(GOOGL)有关于数字广告业务受到的监管力度加强的担忧。

  也不同于亚马逊(AMZN)及谷歌(GOOGL)起家于消费级业务,微软在企业级市场服务超 30 年,深入了解企业业务流程,在处理大客户需求上拥有十分丰富的经验,经历多年发展已建立起庞大的客户基础,从已有客户中开发云服务的潜在客户显然比其他云服务商要容易的多。

  2)“平台+生态”模式向垂直行业渗透

  目前微软全球生态合作伙伴达数十万家,云合作伙伴达72000 家,微软商业收入的95%来源于合作伙伴的贡献。

  据IDC 统计,2017 年微软每收入 1 美元,合作伙伴可获得9.64 美元。

  微软“平台+生态”的布局方式,一方面为其在云时代竞争中树立起高竞争壁垒;

  另一方面,通过生态布局的方式,微软能够将自身云服务渗透至各行业的企业应用中,未来实现只要企业使用云服务及应用,微软就能通过直接或间接方式进行收费的终局状态。

  3)混合云打造高一致性体验,差异化优势显著。

  微软的 Azure Stack 混合云产品内部架构与 Azure 云平台高度一致;能够实现本地对公有云平台的各项功能随时取用,相比其他公有云厂商具备显著优势。

  微软和亚马逊云业务数据比较

  IaaS—重资本投入构建基础设施,IDC 覆盖区域居全球首位,持续缩小与AWS 差距。

  据 Synergy Research 统计,2018Q3 全球云基础设施服务市场中,AWS 以略超 34%份额排名第一,微软以近 15%份额位列第二,两家公司占据市场近 50%份额。Gartner 认为,未来的 IaaS 市场将形成AWS 及Azure 的双寡头垄断局面。

  从 IDC 覆盖面积来看,Azure 目前数据中心覆盖全球 54 个区域,可用于140 个国家/地区;对比 AWS 的 18 个地理区域及 1 个当地区域(共计 55个可用区),Azure 覆盖更为广泛。

  从资本支出来看,2018 财年微软资本性支出达 116 亿美元,超过亚马逊的 100 亿美元。从获取新客户比重来看, Right Scale 调研显示,2018 年使用 Azure 的用户比例上升 16pp 至 59%,增长幅度较AWS 多6pp。

  Azure 正在通过大规模的资本投入努力缩小与 AWS 的差距,并在细分领域取得显著成效。从 Gartner 发布的 IaaS 市场魔力象限来看, Azure IaaS 的综合实力正在不断增强,逐年缩小与AWS 差距。

  增长角度:云业务有望巩固、但增速不可能永无止境

  从增长的角度看,市场主流的预期(KeyBanc基于对大型企业的调查)微软的云业务有望在2019年得到巩固。

  市场份额的占领和市场空间的拓展得以保证这部分收入的高速增长。从估值折溢价角度考虑,当核心业务拥有较快增速时,更容易享受估值溢价。

  关于业绩,再从一致预期的角度来看,微软18年(日历年)营收整体的增速在14.3%,19年市场预期12.8%,总营收也面临增速放缓的压力。体现为成长性阶段变弱的特征。

  风险

  老虎证券投研团队认为,微软的市值当前阶段虽然相对于其他大型科技股走强,但作为贝塔偏高的股票,在整体市场调整期间,也难免遇到下行压力。

  · 宏观上美国经济繁荣顶点过后,经济降速带来的市场风险

  · 企业上云进度不及预期,云计算发展不及预期

(文章来源:老虎证券)

(责任编辑:DF134)

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